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 事件：公司发布2019年上半年业绩报告，受益于市场开拓效果的显现，轮胎产品收入规模有所扩大，报告期内，公司实现营收70.92亿元，同比增长8.03%；归母净利润5.07亿元，同比增长59.34%；扣非归母净利润4.81亿元，同比增长65.31%，利润增长主要系原材料成本整体较上年同期有所下降。公司第二季度单季实现营收37.24亿元，同比增长5.34%，实现归母净利润3.23亿元，同比增长63.18%，实现扣非归母净利润3.06亿元，同比增长65.37%。另外，报告期内，公司实现经营现金流量净额13.14亿元，同比增长198.59%，主要系本期采购付现减少所致。

　　越南工厂利润贡献大，与固铂合作促进海外市场业务拓展：报告期内，公司越南工厂实现营业收入17.61亿元，同比增长37.79%；实现净利润3.25亿元，同比增长50.27%。目前公司在越南工厂具备1000万条半钢胎、120万条全钢胎和3.5万吨非公路轮胎等多种产品的生产能力。另外，公司与固铂轮胎在越南合资建设的年产240万条全钢胎项目已于今年上半年开工建设，本次合作将进一步提升公司主要产品的海外产能，促进海外市场业务拓展，公司的盈利能力和综合竞争力有望得到进一步提升。


　　轮胎毛利率提升明显，公司盈利能力不断增强：公司上半年轮胎销售毛利率22.18%，同比增加3.71 pct，其中二季度单季毛利率26.51%，同比提升7.00 pct，环比提升9.12 pct。其中第二季度单季毛利率提升明显主要归因于两方面：(1)公司销售产品结构持续优化，单胎均价明显提升。公司二季度单胎均价346.21元，轮胎产品的价格同比增长14.50%；(2)原材料成本整体较上年同期有所下降。报告期内，公司主要原材料天然橡胶的采购价格虽同比增长7.66%；但合成橡胶、炭黑和钢丝帘线的采购价格分别同比下降4.61%、4.56%和6.26%。；毛利率的提升为公司盈利能力增添动力。

　　回购股份数量过亿，充分彰显发展雄心：公司于8月28日发布拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份方案的公告。自董事会审议通过本次回购方案之日起不超过6个月，在回购价格不超过5.3元/股(截至8月28日收盘，公司股价为3.85元)的条件下，回购股份数量不低于1亿股，不高于1.35亿股，回购股份数量上限占公司目前总股本的5%，预计回购资金上限为7.155亿元。回购股份将用于实施股权激励计划，提高员工凝聚力和公司竞争力，增强投资者对公司的信心，同时彰显了公司长期发展做大做强的雄心。

　　投资建议：公司是国内优秀的轮胎企业，随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升，民族论坛品牌迎来发展机遇。目前公司的品牌价值及产能优势仍处于上升趋势，公司的竞争优势正逐步扩大，我们看好公司业绩持续增长的同时，认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。预计公司2019-2021年，实现营收150.1亿、172.4亿、191.8亿，同比增长9.7%、14.8%、11.3%；实现归母净利润10.3亿、13.0亿、15.5亿，同比增长53.9%、26.5%、18.9%，对应PE 依次为10.11、7.99、6.73倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：天然橡胶价格波动风险，新产能投放不及预期等。