玲珑轮胎(20.970, 0.00, 0.00%)深度报告：国内优秀胎企，奋发图强铸就美好明天
[我的轮胎] 发表时间：2019-11-01
投资要点： 国内轮胎行业领军企业 1）公司成立于1975年，主营产品包括全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎，广泛应用于乘用车、商用车、卡客车以及工程机械车辆等，主要品牌包括“玲珑”、“ATLAS”、“利奥”、“山玲”、“Benchmark”、“Infinity”、“GreenMax”等。公司在国内外设立了4000多家品牌店，是中国轮胎前3强，世界轮胎20强。2）公司客户分布广泛，海外进入了奥迪、大众、通用、福特、印度塔塔、法国雷诺等全球供应商体系；国内是吉利汽车、中国一汽、中国重汽(17.260, 0.00,0.00%)、长安汽车(7.160, 0.00, 0.00%)、比亚迪(42.850, 0.00,0.00%)、长城汽车(8.980, 0.00, 0.00%)等60多家主机厂的配套供应商。3）经营方面，公司营业收入和归母净利润近三年增幅较快，盈利能力较强且高于国内竞争对手。 行业优化，国内胎企竞争力提升 1）全球轮胎市场规模可观。根据美国轮胎商业数据，2018年全球轮胎销售额达1686亿美元，2007-18年复合增速2.50%，按照约3/4的轮胎需求在替换市场的判断，我们预计，全球轮胎市场将保持较为稳定的增长。虽然目前国内胎企仍主要处于全球第三/四梯队，竞争力较弱，但近20年来，三巨头BMG（普利司通、米其林和固特异）市场份额持续下滑，2018年三家总销售额仅占世界市场的37.16%，相比2008年减少超过9个百分点。与此同时，国内胎企竞争力在持续提升，进入世界轮胎75强的数量和销售额占比都呈上升趋势，据统计，2008-18年间销售额占比提升了近6个百分点。2）尽管国内轮胎行业“小散乱”现象仍比较严重，但政府正严格要求行业出清落后产能，提升行业集中度。我们认为，随着国内轮胎行业持续整顿出清，行业市场集中度有望持续提升，整体竞争力逐步提升的国内优质头部胎企未来有望持续受益。 公司强化营销塑品牌，量利齐升赢未来 1）为塑造品牌提升知名度，公司持续加大营销宣传力度，品牌价值在持续提升，2019年已达454亿元。2）积极开发原配与售后胎市场，目前公司是国内唯一同时进入奥迪、大众、通用、福特等世界知名车企供应商体系的自主胎企；同时，公司实施“5+3”战略布局，加快产能建设，以满足市场开发与产销增长需求。3）随着持续开发大众福特等中高端优质客户，加快海外布局，公司产品结构在改善，单胎均价在提升，盈利能力在改善。 对标同行发展路径，公司未来潜力可观 通过与正新等国际同行比较，我们认为，目前玲珑发展正迎头向上，国内外发展空间与潜力大，未来经营规模与市值规模将持续提升，甚至有望超越正新，从估值角度看，给予玲珑适当估值溢价是合理的。从更长远的角度来看，经营规模若能接近第一梯队的普利司通、米其林，则市值天花板有望接近甚至超过2000亿元。 盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2019-2021年实现营业收入171.10/201.96/241.60亿元，同比增长11.82%/18.04%/19.63%，实现归母净利润14.60/18.36/23.10亿元，同比增长23.59%/25.78%/25.81%，对应EPS为1.22/1.53/1.93元/股，2019/2020/2021年PE分别为17/13/11倍，通过与A股可比轮胎公司比较，结合公司发展情况与前景，建议给予2020年15-18倍PE，对应目标价区间为【22.95,27.54】，公司作为国内轮胎领域优质领先标的，市场份额有望持续提升，首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险提示：市场开拓低于预期；原材料涨价超预期；期间费用增长超预期；汇率风险 马上关注我的轮胎网官方微信公众平台
