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格隆汇获悉，海通国际发布研究报告称，予浦林成山(01809.HK)"优于大市"评级，由于上半年销量不及预期下调业绩，预计2023-25年归母净利润分别为7.01(-45%)、7.7(-43%)、8.47(新引入)亿元。基于同行业可比公司估值，并考虑港股相较A股的估值较低，给予2023年6.6倍PE估值，对应目标价由7.18港元上调至8.44港元。

海通国际主要观点如下：

2023H1净利润同比增长80.0%至110.0%。公司预计2023H1公司拥有人应占溢利约人民币2.85至3.33亿元，同比上升约80%至110%。董事会预期溢利同比显著增加主要是由于受益于国内经济恢复及海外市场需求提升，轮胎行业需求复苏明显，集团通过抢抓市场机遇不断进行产品结构与业务结构调整，产品销量实现大幅增长。2023H1集团实现轮胎销量11.5百万条，同比增长22.8%。与此同时，受益于原材料价格的下降，公司的毛利率显著改善。

积极推动产能扩张。集团目前泰国二期项目和山东轮胎生产地全钢子午线轮胎105万条/年和半钢子午线轮胎280万套/年产能扩充项目已于2022Q1陆续达产。2022年泰国轮胎生产基地的全钢子午线轮胎和半钢子午线轮胎的产能利用率分别为94.4%和57.1%。2022年山东轮胎生产基地的全钢子午线和半钢子午线轮胎的产能利用率分别为69.0%和85.8%。

执行全面严格的品质控制和生产管理系统。2022年集团持续增加自动化程度，减少人工劳动并提升生产效率，山东轮胎生产基地的全钢/半钢子午线轮胎的工时效率同比分别提升3.8%和8.4%;泰国轮胎生产基地的全钢/半钢子午线轮胎的工时效率同比分别提升20.9%和2.7%。

积极开拓市场，优化渠道布局。2022年集团新开发国内经销商17家，新增达标五星级店109家。2022年五星级店客户累计贡献约占集团国内全钢替换市场总销量的41.4%，集团于国内全钢替换市场占有率进一步得到提升。2022年集团新开发海外经销商88家，国际经销业务收入同比增长31.9%。公司海外市场近年来保持高速增长，已成功签约海外经销商260家，服务遍及全球100余国家。

以技术创新驱动发，以精益生产提升效益。集团首创用于全钢子午线轮胎的五鼓成型机和载重胎面柔性缠绕技术，打破国外新技术垄断。集团通过在轮胎内部植入式RFID电子晶片，作为轮胎的身份证监控并实现轮胎生产、销售、使用、翻新过程的自动化资料识别，实现轮胎的全生命周期管理和追溯。2022年公司瞄准新能源汽车，加大新产品开发、新材料应用和新技术攻关，全年开发新产品375个。

风险提示：宏观环境风险；美国关税风险;海外投资风险。