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日前，玲珑轮胎（601966）向港交所递交招股书，正式谋求“A+H”上市，中信证券和招商国际担任联席保荐人。7月14日，公司进一步委任中国国际金融香港证券有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、中信建投（国际）融资有限公司及国证国际证券（香港）有限公司为整体协调人，这一系列动作标志着玲珑轮胎在资本市场布局上迈出了关键一步。

本次玲珑轮胎香港IPO募资金额有着明确的规划用途，拟用于扩大公司的整体产能，在全球建立及改善生产基地；提升独立研发及创新能力；提升全球营销战略以加强及提升既有品牌影响力；以及用作营运资金及一般公司用途。从规划来看，玲珑轮胎似乎有着宏大的发展蓝图，意图通过此次上市进一步拓展业务版图，提升在全球轮胎市场的竞争力。

然而，审视当下市场环境与玲珑轮胎自身状况，其此次上市之路并非一帆风顺。虽然港股市场近期有走暖迹象，但从玲珑轮胎自身二级市场表现来看，目前并非理想的融资时机。其A股股价自2021年4月以来就一路下跌，从高点54.9元跌至15.09元，跌幅高达72.51%。总市值相比高点缩水583亿元，目前仅剩221亿元。股价的持续低迷，反映出市场对其业绩表现和发展前景的担忧。

回顾玲珑轮胎的发展历程，自2016年7月6日在上交所主板上市，成为首家登陆A股市场的民族轮胎品牌企业后，便开启了“3 + 3”全球化战略（国内3基地 + 海外3基地）。上市之初，玲珑轮胎通过IPO募资资金25.96亿元，用于年产1000万条高性能轿车子午线轮胎技术改造项目以及补充流动资金，为企业的初期发展提供了资金支持。

此后，玲珑轮胎在融资道路上不断前行。不到两年，于2018年3月完成20亿元可转债募集，用于柳州子午线轮胎生产项目（一期续建）以及补充流动资金。之后又完成了两次定增融资，2020年11月募集资金19.91亿元，用于荆门年产800万套半钢和120万套全钢高性能轮胎生产项目以及补充流动资金；2022年4月募集资金24.05亿元，用于长春年产120万条全钢子午线轮胎和300万条半钢子午线轮胎生产项目以及补充流动资金。至此，玲珑轮胎已实施的股权融资累计达到89.92亿元。

但令人遗憾的是，尽管每次融资计划书都描绘了美好的前景，玲珑轮胎的业绩却不尽如人意。财报显示，玲珑轮胎2019年和2020年营收分别为171.64亿元、183.83亿元，扣非净利润分别为15.56亿元、20.86亿元。然而，五年后的2024年，其营收相比2019年仅增长28.51%至220.58亿元，扣非净利润相比2020年缩水32.69%至14.04亿元。这样的业绩表现，与同行相比更是相形见绌。

赛轮轮胎（601058）作为另外一家轮胎龙头企业，在过去五年展现出了强劲的发展势头。其营收从2019年的151.28亿元增加至2024年的318.02亿元，扣非净利润从11.37亿元增加至39.92亿元，增幅分别为110.22%、251.1%。而在2009年时，玲珑轮胎营收和扣非净利均高于赛轮轮胎，五年过后，赛轮轮胎全面反超，营收和扣非净利润分别为前者的1.4倍、2.8倍。

进入2025年，玲珑轮胎的业绩困境仍未得到有效改善。4月25日发布的2025年一季报显示，公司实现营业收入56.97亿元，同比增长12.92%；但净利润3.41亿元，同比下降22.78%；扣非净利润2.8亿元，同比下降34.60%，呈现出增收不增利的尴尬局面。

在业绩承压的同时，玲珑轮胎的负债也面临较大压力。其资产负债率从2020年的43.64%增加至2024年的53.94%，2025年一季度末继续升至54.31%，四年多时间提升了10.67个百分点。具体来看，玲珑轮胎最新的短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款分别为96.24亿元、28.56亿元、35.38亿元，有息负债总计约160.18亿元，而其货币资金仅有45.22亿元，相比短期有息债务（124.8亿元）的缺口高达79.58亿元。

根据2024年报披露，玲珑轮胎货币资金中有14%是其他货币资金，几乎全部为受限保证金，不可动用。如果将这个因素考虑进去，货币资金相比有息债务的缺口更大。负债高企之下，玲珑轮胎2024年利息费用2.91亿元，占净利润的比例为16.61%，这无疑进一步加重了企业的财务负担。

玲珑轮胎负债走高与近年来的大规模扩张密切相关。2021年至今，玲珑轮胎购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金累计142.62亿元。而其在此期间的经营现金流净额仅有34.54亿元，即便加上两次定增募资43.96亿元，也无法满足资本开支缺口。因此，寻求债务融资成为必然选择，这也直接导致了负债率的不断攀升。

近年来扩张之后，玲珑轮胎的资产规模大幅增长。2025年一季度末的固定资产和在建工程分别达到223.11亿元、51.19亿元，两项总计274.3亿元，占总资产的比例达到57%。而在此前的2019年，这两项还只有130.07亿元，五年时间不止翻倍。然而，与资产规模的大幅增长形成鲜明对比的是，2024年营收相比2019年仅增长28.51%，扣非净利润反而还缩水，可谓是只见投入不见效益。东方财富Choice显示，2023年和2024年及2025年一季度，玲珑轮胎的扣非平均ROE分别为6.45%、6.6%、1.28%，投资回报率持续低迷。

玲珑轮胎此次谋求“A+H”上市，无疑是在业绩缩水、负债高企的困境下寻求突破的一种尝试。然而，资本市场是残酷的，投资者更加注重企业的实际业绩和发展潜力。玲珑轮胎能否在上市后有效解决业绩增长乏力、负债率过高等问题，实现其扩大产能、提升研发和营销能力等目标，仍有待时间的检验。   本文源自：金融界